近日，國家電網(wǎng)披露《國家電網(wǎng)公司“五交八直”規(guī)劃》，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程。隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)升溫，國家電網(wǎng)“十三五”期間將規(guī)劃在新疆投資1900億元推動疆電外送。市場預期未來五年會是特高壓行業(yè)的黃金發(fā)展周期。
電力行業(yè)今年迎來多重利好。新電改方案年底有望出臺，疊加國企改革，以及目前降息周期電力股迎來盈利與估值雙升。業(yè)內人士認為，電力改革、國企改革、估值體系改變將成為2015年電力行業(yè)的三條投資主線。
特高壓建設將超預期
根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，13條的“五交八直”特高壓工程，分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路，以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。
業(yè)內人士測算，按照每條特高壓線路投資250億元計算，13條線路的總投資將超過3000億元。根據(jù)國家到2017年建成12條輸電通道的要求，市場預計明年將是多條特高壓線路密集開工和設備密集招標的階段。
安信證券分析師認為，特高壓是解決霧霾的重要措施，新能源和煤炭基地送出都離不開特高壓，未來特高壓建設將成為常態(tài)。為完成2017年投產(chǎn)的任務，12條治理霧霾的通道中的特高壓直流有望在2015年核準，同時為西北新能源和煤炭基地外送的酒泉-湖南、準東-華東特高壓直流也可能核準，預計2015年直流特高壓將超出市場預期。
特高壓項目建設無疑將為電力設備企業(yè)帶來大量訂單。在特高壓投資中，設備投資約占45%，而變壓器占設備投資約30%，GIS約占25%，互感器約占10%。
在今年8月份年內第一條特高壓淮南-上海交流特高壓主設備中標結果中，平高電氣中標15.91億元，占公司去年總營收的42%;中國西電中標13.03億元，占公司去年總營收的9.98%。從特高壓直流輸電工程歷史中標份額看，中國西電、許繼電氣、特變電工有望成為特高壓直流輸電工程換流站設備招標的最受益公司。
而隨著“一帶一路”戰(zhàn)略在2015年的實施，電網(wǎng)建設特別是特高壓投資熱潮有望被點燃。國家電網(wǎng)“十三五”期間將規(guī)劃在新疆投資1900億元，重點在于抓住“一帶一路”國家戰(zhàn)略機遇推動疆電外送。
此前，國家電網(wǎng)公司總經(jīng)理舒印彪曾透露，未來國家電網(wǎng)公司將依托遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造“一帶一路”經(jīng)濟帶輸電走廊，助力亞太地區(qū)基礎設施的互通互聯(lián)。
改革主題貫穿全年
2015年是電力改革的破題之年。業(yè)內認為，隨著新電改方案的出臺，疊加國企改革，改革主題有望貫穿電力行業(yè)全年。
此次電改的核心是確立電網(wǎng)企業(yè)新的盈利模式，“四放開、一獨立、一加強”的改革框架將帶來新的市場競爭主體及投資機遇。
銀河證券分析師認為，此輪電改的投資機會既來自市場化屬性大幅提升的售電側，也來自成本優(yōu)勢顯現(xiàn)的發(fā)電側。在售電側，售電端充分市場化，參與主體增加，發(fā)電公司、電力設備公司均存在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的能力和可能。同時，在售電端變革中，分布式能源接入與節(jié)能服務(分布式光伏、電動車充電設施等)的商業(yè)模式創(chuàng)新，將孕育出顯著的投資機會。
而在發(fā)電側，競價上網(wǎng)是發(fā)電側的最大變化，企業(yè)的邊際成本優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)。能源基地的火電項目具有低燃料成本的天然優(yōu)勢，一旦經(jīng)特高壓電網(wǎng)外送至高電價服務區(qū)(京津冀、華東、華南等)，則競價優(yōu)勢顯現(xiàn)。水電公司發(fā)電成本低，競價能力強。
同時，在目前降息周期中，電力行業(yè)的盈利與估值有望迎來雙升。降息可以直接降低企業(yè)的財務費用，增厚業(yè)績。同時，隨著無風險收益率的下降，將提升電力公司估值水平，電力公司的股息收益率吸引力大幅提升。
華泰證券分析師認為，受益?zhèn)€股中，首先是水電電價最低，電價的市場化將使得水電電價獲得向上調整空間，水電的資源價值將得到體現(xiàn)，重點推薦估值未充分反映其資產(chǎn)價值的國電電力、桂冠電力、國投電力;其次，配電公司將獲得更多的市場地位，重點推薦具備整合地方小電網(wǎng)預期的天富能源。
國電南瑞：公司經(jīng)營穩(wěn)健，內部挖潛增效明顯
研究機構：開源證券
一、事件
國電南瑞發(fā)布半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入36.40億元，同比增長0.06%(追溯后);歸屬上市公司股東凈利潤5.57億元，同比增長3.68%;調整扣非后同比增長39.36%，每股收益0.23元，業(yè)績較為平穩(wěn)。
二、業(yè)務點評
1、電網(wǎng)自動化業(yè)務方面，營業(yè)收入23.73億元，營業(yè)成本15.86億元，與上年同比分別下降1.59%，8.08%。雖然營業(yè)收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73個百分點，至33.14%。顯示公司在電網(wǎng)調度、配電、用電產(chǎn)品的國內市場占有率穩(wěn)定。
2、發(fā)電及新能源業(yè)務方面，營業(yè)收入7.88億元，營業(yè)成本6.72億元，與上年同比分別下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9個百分點。報告期內，簽約并實施了神華國能鴛鴦湖等百萬機組勵磁及江蘇田灣核電站、大唐撫州管件等一批重大項目，反映了風電控制產(chǎn)品市場份額有了一定提升。
3、工業(yè)控制(含軌道交通)業(yè)務方面，營業(yè)收入2.49億元，與上年同比增加20.61%，顯示業(yè)務取得新突破。這主要源于中標南京軌道交通寧和線機電設備PPP項目(35.69億元)和貴廣、滬昆高鐵、青榮城際鐵路等大鐵路項目等行業(yè)工業(yè)電氣設備項目。
4、節(jié)能環(huán)保業(yè)務方面，營業(yè)收入同比增加11.21%，達到2.21億元，顯示業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)有序，在技術、產(chǎn)品及渠道整合提升咨詢設計和整體方案方面具有較強能力。報告期內，中標重慶大足配電網(wǎng)、中電投西寧低溫省煤器等節(jié)能項目、華電常德和國投北疆干渣、華能沁北和申能平山除灰等環(huán)保項目，以及多省城際高速公路、城市內充電網(wǎng)絡建設項目。
報告期內，主要業(yè)務的毛利率同比增長主要系公司相關產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢增強、成本費用控制及產(chǎn)品自給率提高等所致。說明公司在保持技術、產(chǎn)品和服務優(yōu)勢的同時，加強了費用控制，在內部挖潛方面取得了一定成效。
三、投資預期
1、上半年，公司在成本費用控制方面取得了一定成效，下半年將在這方面進一步內部挖潛，確保全年利潤目標的實現(xiàn)。
2、隨著國家微刺激政策力度加大及國網(wǎng)審計結束，預計下半年電網(wǎng)投資力度將會加大，預期公司電網(wǎng)業(yè)務能夠有所增速。
3、2013年11月公司給出承諾，包括南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞等公司預計將在3年內完成注入。在國資國企改革的背景下，電力體制改革預期漸強，因此，南瑞繼保等注入進度有望加快。
四、盈利預測及估值
公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，我們比較了2011年。2012年和2013年連續(xù)三年的營業(yè)收入增長率和毛利率，取其最低值作為未來兩年的預測假設，預計公司2014年、2015年的EPS為0.688元、0.806元，維持“推薦”評級。
國投電力：3季度高增長預期有望逐步兌現(xiàn)，具備估值優(yōu)勢
研究機構：瑞銀證券
雅礱江3季度高增長預期有望逐步兌現(xiàn)
雅礱江錦官電源組7月完成電量64.7億千瓦時，機組負荷率90%以上。8月錦屏一級平均入庫流量3180立方米/秒，比多年平均偏豐22%，8月錦官電源組完成電量70.7億千瓦時，整月滿發(fā)。錦一大壩8月已經(jīng)蓄滿，我們預計9月繼續(xù)滿發(fā)可能較高。我們上調雅礱江Q3的電量預測至266億千瓦時，并上調Q3雅礱江利潤預測至40.2億元(原35.1億元)，同比增長193%。
上調14/15/16年EPS預測至0.84/0.88/0.82元
我們上調雅礱江14/15/16年盈利預測至67.8/70.5/64.1億元(舊62.2/64.6/58.8億元)，并相應上調公司14/15/16年EPS預測至0.84/0.88/0.82元(舊0.81/0.85/0.79元)，綜合考慮了1)上調雅礱江14年發(fā)電量假設、2)下調錦屏一級、二級電站的造價假設，相應減少折舊和財務費用、3)錦屏一級大壩蓄滿對明年一季度電量的補償作用、4)16年起增值稅和所得稅優(yōu)惠幅度減弱。
具備估值優(yōu)勢，繼續(xù)推薦國投能源
8月下旬以來股價累計漲幅超約25%，低于川投能源但是高于其他電力公司。我們認為這是因為3季度高增長的預期正得到市場認可。與川投能源相比，我們預計國投14年凈利潤高出23億元，但公司目前市值僅高出68億元，相當于國投火電、其他水電和新能源資產(chǎn)僅僅對應3倍PE。綜合考慮市盈率、市凈率和股息收益率等指標，我們認為國投電力更具估值優(yōu)勢。
估值：上調目標價至8.2元，維持買入評級
我們分別使用DCF法(WACC7.2%)和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發(fā)權的情況下我們估算雅礱江水電的合理價值是756億元(國投持52%)。我們使用DCF法得到雅礱江以外資產(chǎn)160億估值(WACC6.1%)。兩部分相加，得到公司股權價值553億，新目標價8.2元(原7.13元).
積成電子
公司是國內技術領先的電力自動化、公用事業(yè)自動化整體解決方案供應商，國家重點高新技術企業(yè)、國家規(guī)劃布局內重點軟件企業(yè)，擁有國家計算機系統(tǒng)集成一級資質，是國內最早開展電力自動化系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)之一，主營業(yè)務全面覆蓋電力自動化各個環(huán)節(jié)，并積極推進節(jié)能管理自動化和GIS行業(yè)應用、信息安全等業(yè)務。主要產(chǎn)品遍布31個省市自治區(qū)、300多個地市，部分產(chǎn)品出口到新加坡、泰國等東南亞國家和地區(qū)。公司先后通過ISO9001質量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、OHSAS18001職業(yè)健康管理體系認證，獲得了國際軟件成熟度CMMI3級證書，形成了全面的質量管理體系和高效靈活的售后服務網(wǎng)絡，保障產(chǎn)品質量和技術服務。
中恒電氣：多業(yè)務布局確保長期成長
研究機構：長江證券
報告要點。
受益于行業(yè)景氣上行，傳統(tǒng)電源產(chǎn)品維持高速增長。
我們判斷，公司三大傳統(tǒng)電源業(yè)務仍將維持高速增長，具體而言：1、通信電源是通信基站不可缺少的組成部分，必定受益于4G規(guī)模建設而迎來高速增長時機;2、在國網(wǎng)投資加速的情況下，公司國網(wǎng)招標持續(xù)突破，與此同時公司積極拓展電力電源應用領域，非國網(wǎng)市場逐漸成為拉動公司電力電源收入增長的又一利基市場;3、HVDC取代UPS已經(jīng)成為必然，HVDC市場前景廣闊，公司在立足運營商市場基礎上拓展互聯(lián)網(wǎng)、廣電等非運營商市場取得積極進展，公司HVDC業(yè)務爆發(fā)在即。
產(chǎn)品梯隊布局合理，新硬件產(chǎn)品打造公司長期成長能力。
公司在鞏固傳統(tǒng)電源業(yè)務的同時，積極拓展新的硬件產(chǎn)品種類，開辟公司全新成長空間。具體而言：1、LED驅動電源市場空間廣闊，公司LED驅動電源規(guī)模放量時機已然顯現(xiàn);2、2014年中國電動汽車加速發(fā)展，政府逐漸啟動充電網(wǎng)絡的規(guī)模部署，為公司充電樁業(yè)務提供難得的發(fā)展機遇。
渠道復用實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，軟件服務業(yè)務為持續(xù)成長重要基石。
利用硬件產(chǎn)品既有渠道資源，公司軟件服務業(yè)務迎來協(xié)同發(fā)展，保障公司持續(xù)成長能力，具體而言：1、公司電力應用軟件業(yè)務持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品種類不斷豐富;2、公司以中恒博瑞軟件平臺為核心，切入基站能源管理服務這一藍海市場，為公司提供長期成長新引擎。
投資建議。
鑒于公司產(chǎn)業(yè)布局合理，我們看好公司長期發(fā)展前景，預計公司2014-2016年EPS為0.63元、0.85元和1.09元，給予公司“推薦”評級。
華能國際：2014年上半年盈利67億元，同比增長14%
2014年上半年盈利67億元，同比增長14%
扣除非經(jīng)常性損益后，上半年凈利潤70億元，同比增長18%。其中受益于單位燃煤成本同比下降6%，國內電力業(yè)務盈利同比增長30%，但新加坡業(yè)務(大士能源)盈利同比下降90%至0.28億元，主要是利潤率降低以及新加坡電力市場競爭加劇(非經(jīng)常性損益明細詳見圖表1、分地區(qū)業(yè)績見圖表2)。公司將于7月30日下午4：30召開分析師會議。
中期業(yè)績超預期，但新加坡業(yè)務表現(xiàn)不佳
公司中期盈利占我們全年預測值的55%，略超我們預期，同時超出市場一致預期(占全年預測的60%)，主要是由于非燃料類運營成本低于預期且參股電廠盈利貢獻超預期。新加坡業(yè)務盈利欠佳符合我們的預期，我們認為新加坡電力市場競爭激烈的格局仍將持續(xù)，但對公司影響有限，因為該業(yè)務僅貢獻了不到1%的凈利潤。
重申買入評級，火電行業(yè)首選
我們重申對華能的“買入”評級。我們認為溫和的煤炭市場將持續(xù)利好電力公司，且我們并不擔心電價下調風險，因為這將被已經(jīng)下跌的煤價抵消。同時我們認為政府不會超調電價，從歷史上來看，政府的電價政府基本能維持電廠獲得約13%的合理ROE(煤價過高的2008-2011年除外)，另一方面，電力公司也需要足夠的現(xiàn)金來投資新的火電和可再生能源機組。
估值：維持目標價7.5元
我們維持2014-16年EPS預測0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法(假設WACC為6.8%)得到目標價7.5元。
文山電力
公司主營水力發(fā)電、供電業(yè)務，并經(jīng)營文山州地方電網(wǎng)，是集發(fā)供用電為一體的電力中型企業(yè)，主要服務位于云南省南部文山州的文山、硯山、富寧、丘北四縣。文山州境內有清水江、南盤江、西洋江等數(shù)十條江河，水資源豐富，為公司下屬電站水力發(fā)電創(chuàng)造了有利條件。公司目前在文山州內銷售的電量來源分為三部分：自有電廠發(fā)電、收購文山州內小水電、購省電網(wǎng)電;除文山州之外，公司已開始向領國越南供電，供電范圍正逐步拓展。
中利科技：電站銷售帶動業(yè)績扭虧，全年目標推進順利
事件描述
中利科技發(fā)布2014 年中報，報告期內實現(xiàn)收入36.88 億元，同比增長27.58%;歸屬母公司凈利潤0.33 億元，去年同期為負;EPS 為0.06 元。其中，2 季度實現(xiàn)收入22.24 億元，同比增長71.79%;歸屬母公司凈利潤1.46 億元;2 季度EPS 為0.26 元，1 季度為0.20 元。
事件評論
上半年實現(xiàn)去年遺留的甘肅119.5MW 電站銷售，貢獻利潤約2 億元。公司2013年底實現(xiàn)甘肅179.5MW 光伏項目銷售，但由于電站在2013 年底未完全實現(xiàn)并網(wǎng)，因此并未確認收益。上半年，甘肅179.5MW 電站中119.5MW(嘉峪關49.5MW、金昌70MW)實現(xiàn)收入確認，預計貢獻利潤2.13 億元(179.5MW共對應約3.2 億元利潤)，帶動公司上半年同比實現(xiàn)扭虧。從分產(chǎn)品收入看，公司上半年實現(xiàn)電站銷售收入8.85 億元，同比增長41.92%，毛利率同比上升15.35 個百分點至27.50%;實現(xiàn)光伏組件及電池片收入4.19 億元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%個百分點至21.56%。
資源與資金優(yōu)勢明顯，全年電站開發(fā)目標順利推進。2014 年公司計劃實現(xiàn)電站開發(fā)600MW，出售500MW。相比其他企業(yè)，公司電站開發(fā)優(yōu)勢明顯：1)具備電纜、光伏電池與組件等產(chǎn)能，在電站開發(fā)成本控制方面具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢;2)制造業(yè)帶動其與地方政府的長期合作關系，公司在西部地區(qū)獲取項目資源能力較強。上半年，公司累計獲批光伏電站項目480MW，集中在寧夏、甘肅、新疆等地區(qū);3)公司增發(fā)募集資金12.18 億元，同時與國開行青海分行簽署50 億融資總量支持的戰(zhàn)略合作協(xié)議，解決后期電站開發(fā)資金問題;4)電站收購方明確，電站開發(fā)確定性高。目前公司電站主要出售招商新能源與常州中巨(公司持股20%)，與電站收購方具有穩(wěn)定的合作關系，電站出售確定性高。
受益4G 建設，傳統(tǒng)電纜業(yè)務穩(wěn)步增長。受益于4G 建設等，公司線纜板塊業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)步增長。上半年通信業(yè)務整體實現(xiàn)收入9.34 億元，同比增長12.55%;毛利率為15.50%，維持平穩(wěn)。其中，光纜業(yè)務實現(xiàn)收入3.37 億元，同比增長99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%;阻燃耐火軟電纜實現(xiàn)收入13.31億元，同比增長31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。
給予推薦評級。年中開始，各地地面電站路條發(fā)放加快，公司電站獲取、開發(fā)進度推進順利，為后續(xù)轉讓奠定良好基礎。我們預計公司2014、2015 年實現(xiàn)EPS 為1.09、1.49 元，對應當前PE 為18、13 倍，給予推薦評級。
原標題:特高壓建設將超預期 看電力投資新機遇(附股)
電力行業(yè)今年迎來多重利好。新電改方案年底有望出臺，疊加國企改革，以及目前降息周期電力股迎來盈利與估值雙升。業(yè)內人士認為，電力改革、國企改革、估值體系改變將成為2015年電力行業(yè)的三條投資主線。
特高壓建設將超預期
根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，13條的“五交八直”特高壓工程，分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路，以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。
業(yè)內人士測算，按照每條特高壓線路投資250億元計算，13條線路的總投資將超過3000億元。根據(jù)國家到2017年建成12條輸電通道的要求，市場預計明年將是多條特高壓線路密集開工和設備密集招標的階段。
安信證券分析師認為，特高壓是解決霧霾的重要措施，新能源和煤炭基地送出都離不開特高壓，未來特高壓建設將成為常態(tài)。為完成2017年投產(chǎn)的任務，12條治理霧霾的通道中的特高壓直流有望在2015年核準，同時為西北新能源和煤炭基地外送的酒泉-湖南、準東-華東特高壓直流也可能核準，預計2015年直流特高壓將超出市場預期。
特高壓項目建設無疑將為電力設備企業(yè)帶來大量訂單。在特高壓投資中，設備投資約占45%，而變壓器占設備投資約30%，GIS約占25%，互感器約占10%。
在今年8月份年內第一條特高壓淮南-上海交流特高壓主設備中標結果中，平高電氣中標15.91億元，占公司去年總營收的42%;中國西電中標13.03億元，占公司去年總營收的9.98%。從特高壓直流輸電工程歷史中標份額看，中國西電、許繼電氣、特變電工有望成為特高壓直流輸電工程換流站設備招標的最受益公司。
而隨著“一帶一路”戰(zhàn)略在2015年的實施，電網(wǎng)建設特別是特高壓投資熱潮有望被點燃。國家電網(wǎng)“十三五”期間將規(guī)劃在新疆投資1900億元，重點在于抓住“一帶一路”國家戰(zhàn)略機遇推動疆電外送。
此前，國家電網(wǎng)公司總經(jīng)理舒印彪曾透露，未來國家電網(wǎng)公司將依托遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造“一帶一路”經(jīng)濟帶輸電走廊，助力亞太地區(qū)基礎設施的互通互聯(lián)。
改革主題貫穿全年
2015年是電力改革的破題之年。業(yè)內認為，隨著新電改方案的出臺，疊加國企改革，改革主題有望貫穿電力行業(yè)全年。
此次電改的核心是確立電網(wǎng)企業(yè)新的盈利模式，“四放開、一獨立、一加強”的改革框架將帶來新的市場競爭主體及投資機遇。
銀河證券分析師認為，此輪電改的投資機會既來自市場化屬性大幅提升的售電側，也來自成本優(yōu)勢顯現(xiàn)的發(fā)電側。在售電側，售電端充分市場化，參與主體增加，發(fā)電公司、電力設備公司均存在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的能力和可能。同時，在售電端變革中，分布式能源接入與節(jié)能服務(分布式光伏、電動車充電設施等)的商業(yè)模式創(chuàng)新，將孕育出顯著的投資機會。
而在發(fā)電側，競價上網(wǎng)是發(fā)電側的最大變化，企業(yè)的邊際成本優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)。能源基地的火電項目具有低燃料成本的天然優(yōu)勢，一旦經(jīng)特高壓電網(wǎng)外送至高電價服務區(qū)(京津冀、華東、華南等)，則競價優(yōu)勢顯現(xiàn)。水電公司發(fā)電成本低，競價能力強。
同時，在目前降息周期中，電力行業(yè)的盈利與估值有望迎來雙升。降息可以直接降低企業(yè)的財務費用，增厚業(yè)績。同時，隨著無風險收益率的下降，將提升電力公司估值水平，電力公司的股息收益率吸引力大幅提升。
華泰證券分析師認為，受益?zhèn)€股中，首先是水電電價最低，電價的市場化將使得水電電價獲得向上調整空間，水電的資源價值將得到體現(xiàn)，重點推薦估值未充分反映其資產(chǎn)價值的國電電力、桂冠電力、國投電力;其次，配電公司將獲得更多的市場地位，重點推薦具備整合地方小電網(wǎng)預期的天富能源。
國電南瑞：公司經(jīng)營穩(wěn)健，內部挖潛增效明顯
研究機構：開源證券
一、事件
國電南瑞發(fā)布半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入36.40億元，同比增長0.06%(追溯后);歸屬上市公司股東凈利潤5.57億元，同比增長3.68%;調整扣非后同比增長39.36%，每股收益0.23元，業(yè)績較為平穩(wěn)。
二、業(yè)務點評
1、電網(wǎng)自動化業(yè)務方面，營業(yè)收入23.73億元，營業(yè)成本15.86億元，與上年同比分別下降1.59%，8.08%。雖然營業(yè)收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73個百分點，至33.14%。顯示公司在電網(wǎng)調度、配電、用電產(chǎn)品的國內市場占有率穩(wěn)定。
2、發(fā)電及新能源業(yè)務方面，營業(yè)收入7.88億元，營業(yè)成本6.72億元，與上年同比分別下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9個百分點。報告期內，簽約并實施了神華國能鴛鴦湖等百萬機組勵磁及江蘇田灣核電站、大唐撫州管件等一批重大項目，反映了風電控制產(chǎn)品市場份額有了一定提升。
3、工業(yè)控制(含軌道交通)業(yè)務方面，營業(yè)收入2.49億元，與上年同比增加20.61%，顯示業(yè)務取得新突破。這主要源于中標南京軌道交通寧和線機電設備PPP項目(35.69億元)和貴廣、滬昆高鐵、青榮城際鐵路等大鐵路項目等行業(yè)工業(yè)電氣設備項目。
4、節(jié)能環(huán)保業(yè)務方面，營業(yè)收入同比增加11.21%，達到2.21億元，顯示業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)有序，在技術、產(chǎn)品及渠道整合提升咨詢設計和整體方案方面具有較強能力。報告期內，中標重慶大足配電網(wǎng)、中電投西寧低溫省煤器等節(jié)能項目、華電常德和國投北疆干渣、華能沁北和申能平山除灰等環(huán)保項目，以及多省城際高速公路、城市內充電網(wǎng)絡建設項目。
報告期內，主要業(yè)務的毛利率同比增長主要系公司相關產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢增強、成本費用控制及產(chǎn)品自給率提高等所致。說明公司在保持技術、產(chǎn)品和服務優(yōu)勢的同時，加強了費用控制，在內部挖潛方面取得了一定成效。
三、投資預期
1、上半年，公司在成本費用控制方面取得了一定成效，下半年將在這方面進一步內部挖潛，確保全年利潤目標的實現(xiàn)。
2、隨著國家微刺激政策力度加大及國網(wǎng)審計結束，預計下半年電網(wǎng)投資力度將會加大，預期公司電網(wǎng)業(yè)務能夠有所增速。
3、2013年11月公司給出承諾，包括南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞等公司預計將在3年內完成注入。在國資國企改革的背景下，電力體制改革預期漸強，因此，南瑞繼保等注入進度有望加快。
四、盈利預測及估值
公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，我們比較了2011年。2012年和2013年連續(xù)三年的營業(yè)收入增長率和毛利率，取其最低值作為未來兩年的預測假設，預計公司2014年、2015年的EPS為0.688元、0.806元，維持“推薦”評級。
國投電力：3季度高增長預期有望逐步兌現(xiàn)，具備估值優(yōu)勢
研究機構：瑞銀證券
雅礱江3季度高增長預期有望逐步兌現(xiàn)
雅礱江錦官電源組7月完成電量64.7億千瓦時，機組負荷率90%以上。8月錦屏一級平均入庫流量3180立方米/秒，比多年平均偏豐22%，8月錦官電源組完成電量70.7億千瓦時，整月滿發(fā)。錦一大壩8月已經(jīng)蓄滿，我們預計9月繼續(xù)滿發(fā)可能較高。我們上調雅礱江Q3的電量預測至266億千瓦時，并上調Q3雅礱江利潤預測至40.2億元(原35.1億元)，同比增長193%。
上調14/15/16年EPS預測至0.84/0.88/0.82元
我們上調雅礱江14/15/16年盈利預測至67.8/70.5/64.1億元(舊62.2/64.6/58.8億元)，并相應上調公司14/15/16年EPS預測至0.84/0.88/0.82元(舊0.81/0.85/0.79元)，綜合考慮了1)上調雅礱江14年發(fā)電量假設、2)下調錦屏一級、二級電站的造價假設，相應減少折舊和財務費用、3)錦屏一級大壩蓄滿對明年一季度電量的補償作用、4)16年起增值稅和所得稅優(yōu)惠幅度減弱。
具備估值優(yōu)勢，繼續(xù)推薦國投能源
8月下旬以來股價累計漲幅超約25%，低于川投能源但是高于其他電力公司。我們認為這是因為3季度高增長的預期正得到市場認可。與川投能源相比，我們預計國投14年凈利潤高出23億元，但公司目前市值僅高出68億元，相當于國投火電、其他水電和新能源資產(chǎn)僅僅對應3倍PE。綜合考慮市盈率、市凈率和股息收益率等指標，我們認為國投電力更具估值優(yōu)勢。
估值：上調目標價至8.2元，維持買入評級
我們分別使用DCF法(WACC7.2%)和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發(fā)權的情況下我們估算雅礱江水電的合理價值是756億元(國投持52%)。我們使用DCF法得到雅礱江以外資產(chǎn)160億估值(WACC6.1%)。兩部分相加，得到公司股權價值553億，新目標價8.2元(原7.13元).
積成電子
公司是國內技術領先的電力自動化、公用事業(yè)自動化整體解決方案供應商，國家重點高新技術企業(yè)、國家規(guī)劃布局內重點軟件企業(yè)，擁有國家計算機系統(tǒng)集成一級資質，是國內最早開展電力自動化系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)之一，主營業(yè)務全面覆蓋電力自動化各個環(huán)節(jié)，并積極推進節(jié)能管理自動化和GIS行業(yè)應用、信息安全等業(yè)務。主要產(chǎn)品遍布31個省市自治區(qū)、300多個地市，部分產(chǎn)品出口到新加坡、泰國等東南亞國家和地區(qū)。公司先后通過ISO9001質量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、OHSAS18001職業(yè)健康管理體系認證，獲得了國際軟件成熟度CMMI3級證書，形成了全面的質量管理體系和高效靈活的售后服務網(wǎng)絡，保障產(chǎn)品質量和技術服務。
中恒電氣：多業(yè)務布局確保長期成長
研究機構：長江證券
報告要點。
受益于行業(yè)景氣上行，傳統(tǒng)電源產(chǎn)品維持高速增長。
我們判斷，公司三大傳統(tǒng)電源業(yè)務仍將維持高速增長，具體而言：1、通信電源是通信基站不可缺少的組成部分，必定受益于4G規(guī)模建設而迎來高速增長時機;2、在國網(wǎng)投資加速的情況下，公司國網(wǎng)招標持續(xù)突破，與此同時公司積極拓展電力電源應用領域，非國網(wǎng)市場逐漸成為拉動公司電力電源收入增長的又一利基市場;3、HVDC取代UPS已經(jīng)成為必然，HVDC市場前景廣闊，公司在立足運營商市場基礎上拓展互聯(lián)網(wǎng)、廣電等非運營商市場取得積極進展，公司HVDC業(yè)務爆發(fā)在即。
產(chǎn)品梯隊布局合理，新硬件產(chǎn)品打造公司長期成長能力。
公司在鞏固傳統(tǒng)電源業(yè)務的同時，積極拓展新的硬件產(chǎn)品種類，開辟公司全新成長空間。具體而言：1、LED驅動電源市場空間廣闊，公司LED驅動電源規(guī)模放量時機已然顯現(xiàn);2、2014年中國電動汽車加速發(fā)展，政府逐漸啟動充電網(wǎng)絡的規(guī)模部署，為公司充電樁業(yè)務提供難得的發(fā)展機遇。
渠道復用實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，軟件服務業(yè)務為持續(xù)成長重要基石。
利用硬件產(chǎn)品既有渠道資源，公司軟件服務業(yè)務迎來協(xié)同發(fā)展，保障公司持續(xù)成長能力，具體而言：1、公司電力應用軟件業(yè)務持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品種類不斷豐富;2、公司以中恒博瑞軟件平臺為核心，切入基站能源管理服務這一藍海市場，為公司提供長期成長新引擎。
投資建議。
鑒于公司產(chǎn)業(yè)布局合理，我們看好公司長期發(fā)展前景，預計公司2014-2016年EPS為0.63元、0.85元和1.09元，給予公司“推薦”評級。
華能國際：2014年上半年盈利67億元，同比增長14%
2014年上半年盈利67億元，同比增長14%
扣除非經(jīng)常性損益后，上半年凈利潤70億元，同比增長18%。其中受益于單位燃煤成本同比下降6%，國內電力業(yè)務盈利同比增長30%，但新加坡業(yè)務(大士能源)盈利同比下降90%至0.28億元，主要是利潤率降低以及新加坡電力市場競爭加劇(非經(jīng)常性損益明細詳見圖表1、分地區(qū)業(yè)績見圖表2)。公司將于7月30日下午4：30召開分析師會議。
中期業(yè)績超預期，但新加坡業(yè)務表現(xiàn)不佳
公司中期盈利占我們全年預測值的55%，略超我們預期，同時超出市場一致預期(占全年預測的60%)，主要是由于非燃料類運營成本低于預期且參股電廠盈利貢獻超預期。新加坡業(yè)務盈利欠佳符合我們的預期，我們認為新加坡電力市場競爭激烈的格局仍將持續(xù)，但對公司影響有限，因為該業(yè)務僅貢獻了不到1%的凈利潤。
重申買入評級，火電行業(yè)首選
我們重申對華能的“買入”評級。我們認為溫和的煤炭市場將持續(xù)利好電力公司，且我們并不擔心電價下調風險，因為這將被已經(jīng)下跌的煤價抵消。同時我們認為政府不會超調電價，從歷史上來看，政府的電價政府基本能維持電廠獲得約13%的合理ROE(煤價過高的2008-2011年除外)，另一方面，電力公司也需要足夠的現(xiàn)金來投資新的火電和可再生能源機組。
估值：維持目標價7.5元
我們維持2014-16年EPS預測0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法(假設WACC為6.8%)得到目標價7.5元。
文山電力
公司主營水力發(fā)電、供電業(yè)務，并經(jīng)營文山州地方電網(wǎng)，是集發(fā)供用電為一體的電力中型企業(yè)，主要服務位于云南省南部文山州的文山、硯山、富寧、丘北四縣。文山州境內有清水江、南盤江、西洋江等數(shù)十條江河，水資源豐富，為公司下屬電站水力發(fā)電創(chuàng)造了有利條件。公司目前在文山州內銷售的電量來源分為三部分：自有電廠發(fā)電、收購文山州內小水電、購省電網(wǎng)電;除文山州之外，公司已開始向領國越南供電，供電范圍正逐步拓展。
中利科技：電站銷售帶動業(yè)績扭虧，全年目標推進順利
事件描述
中利科技發(fā)布2014 年中報，報告期內實現(xiàn)收入36.88 億元，同比增長27.58%;歸屬母公司凈利潤0.33 億元，去年同期為負;EPS 為0.06 元。其中，2 季度實現(xiàn)收入22.24 億元，同比增長71.79%;歸屬母公司凈利潤1.46 億元;2 季度EPS 為0.26 元，1 季度為0.20 元。
事件評論
上半年實現(xiàn)去年遺留的甘肅119.5MW 電站銷售，貢獻利潤約2 億元。公司2013年底實現(xiàn)甘肅179.5MW 光伏項目銷售，但由于電站在2013 年底未完全實現(xiàn)并網(wǎng)，因此并未確認收益。上半年，甘肅179.5MW 電站中119.5MW(嘉峪關49.5MW、金昌70MW)實現(xiàn)收入確認，預計貢獻利潤2.13 億元(179.5MW共對應約3.2 億元利潤)，帶動公司上半年同比實現(xiàn)扭虧。從分產(chǎn)品收入看，公司上半年實現(xiàn)電站銷售收入8.85 億元，同比增長41.92%，毛利率同比上升15.35 個百分點至27.50%;實現(xiàn)光伏組件及電池片收入4.19 億元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%個百分點至21.56%。
資源與資金優(yōu)勢明顯，全年電站開發(fā)目標順利推進。2014 年公司計劃實現(xiàn)電站開發(fā)600MW，出售500MW。相比其他企業(yè)，公司電站開發(fā)優(yōu)勢明顯：1)具備電纜、光伏電池與組件等產(chǎn)能，在電站開發(fā)成本控制方面具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢;2)制造業(yè)帶動其與地方政府的長期合作關系，公司在西部地區(qū)獲取項目資源能力較強。上半年，公司累計獲批光伏電站項目480MW，集中在寧夏、甘肅、新疆等地區(qū);3)公司增發(fā)募集資金12.18 億元，同時與國開行青海分行簽署50 億融資總量支持的戰(zhàn)略合作協(xié)議，解決后期電站開發(fā)資金問題;4)電站收購方明確，電站開發(fā)確定性高。目前公司電站主要出售招商新能源與常州中巨(公司持股20%)，與電站收購方具有穩(wěn)定的合作關系，電站出售確定性高。
受益4G 建設，傳統(tǒng)電纜業(yè)務穩(wěn)步增長。受益于4G 建設等，公司線纜板塊業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)步增長。上半年通信業(yè)務整體實現(xiàn)收入9.34 億元，同比增長12.55%;毛利率為15.50%，維持平穩(wěn)。其中，光纜業(yè)務實現(xiàn)收入3.37 億元，同比增長99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%;阻燃耐火軟電纜實現(xiàn)收入13.31億元，同比增長31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。
給予推薦評級。年中開始，各地地面電站路條發(fā)放加快，公司電站獲取、開發(fā)進度推進順利，為后續(xù)轉讓奠定良好基礎。我們預計公司2014、2015 年實現(xiàn)EPS 為1.09、1.49 元，對應當前PE 為18、13 倍，給予推薦評級。
原標題:特高壓建設將超預期 看電力投資新機遇(附股)
