結(jié)論與建議:公司近日發(fā)布14 年業(yè)績報告,實現(xiàn)收入36.71 億元(YOY+8.4%),實現(xiàn)凈利潤4.56 億元(YOY+31.6%),符合預(yù)期。利潤增速大于營收增速,主要是公司14 年出售平高電氣股權(quán)取得投資收益1.24 億元,扣非后公司凈利潤2.97億元(YOY+6.0%)。展望未來,我們認(rèn)為憑借新產(chǎn)品開發(fā)與市場拓展、供應(yīng)鏈及成本控制強的核心競爭力,成長空間廣闊。
我們預(yù)計公司2015、2016 年分別實現(xiàn)收入43.83 億元(YOY+20.2%)、52.81億元(YOY+20.5%),分別實現(xiàn)凈利潤4.93 億元(YOY+8.1%,扣非后YOY+38.1%)、6.21 億元(YOY+25.9%),EPS0.80、1.00 元,當(dāng)前股價對應(yīng)2015、2016 年動態(tài)PE 均為20X、16X,估值低估,關(guān)注公司后續(xù)訂單狀況,給予“買入”建議,目標(biāo)價20.00 元(對應(yīng)15 年動態(tài)PE 25X)。
訂單雖有放緩,但新產(chǎn)品不斷開拓,未來加速可期:公司14 新簽訂單50.9 億元(YOY+0.7%),訂單增速放緩,但也不乏亮點。其中,GIS 產(chǎn)品系列繼續(xù)保持了良好的增長態(tài)勢,全年新增合同訂單14.90 億元(YOY+36.7%),重點研發(fā)投入的550kV GIS 通過了國網(wǎng)鑒定,550kV 罐式斷路器已經(jīng)取得了國家電網(wǎng)的訂單;此外,公司在特高壓領(lǐng)域也取得了突破,成功中標(biāo)±800kV 靈-紹特高壓直流工程、金中直流工程、1000kV錫盟-山東特高壓交流工程、魯西背靠背直流工程等高端項目的訂單。
2014 年還首次實現(xiàn)高端項目的海外突破,中標(biāo)埃塞俄比亞復(fù)興大壩輸變電工程電容器供貨合同。我們認(rèn)為,隨著公司新產(chǎn)品新領(lǐng)域的突破,預(yù)期未來訂單20-25%的增長可期。
行銷體系+研發(fā)能力+供應(yīng)鏈管理,核心競爭力進(jìn)一步提升:公司核心競爭力主要體現(xiàn)在行銷布局、研發(fā)能力與供應(yīng)鏈管理三個方面。在管理上,公司對標(biāo)準(zhǔn)元器件進(jìn)行了集團(tuán)化統(tǒng)一管理,標(biāo)準(zhǔn)件種類下降7.9%;加強了項目管理及產(chǎn)品交付管理;產(chǎn)品生命周期管理(PLM 系統(tǒng))功能不斷完善,在公司下屬各產(chǎn)線公司內(nèi)得到推廣應(yīng)用,幷成功與ERP 系統(tǒng)實現(xiàn)功能對接。2014 年度產(chǎn)品運行事故總體下降40%;產(chǎn)品運行故障率平均下降30%。未來,公司將繼續(xù)推進(jìn)集團(tuán)化管理,重點加強一體化運營和專業(yè)平臺建設(shè),以規(guī)模促效益,規(guī)模和專業(yè)化相輔相成。目前公司已經(jīng)完成銷售體系的一體化管理,研發(fā)和供應(yīng)鏈的一體化管理也在穩(wěn)步推進(jìn)之中。
毛利率保持穩(wěn)定,成本控制顯現(xiàn)效果:公司綜合毛利率37.4%,同比下降2.8ppt;展望未來,產(chǎn)品原材料價格穩(wěn)中有降,國網(wǎng)招標(biāo)價格企穩(wěn)回升,未來毛利率也能保持在較高水準(zhǔn);公司全年綜合費用率25.4%,同比下降1.8ppt,展望未來,公司積極推進(jìn)全面品質(zhì)體系的建設(shè)與關(guān)鍵點改進(jìn),整合業(yè)務(wù)流程管理,投入建設(shè)精益供應(yīng)鏈,費用率仍有下降空間。
1Q 業(yè)績喜人,全年待執(zhí)行訂單43.9 億元(YOY+31.3%):公司預(yù)計15Q1凈利潤同比增長250~350%,業(yè)績快速增長一方面是1Q 營收增長幅度在40%-60%之間,另一方面公司嚴(yán)控各項費用。考量到公司14 年結(jié)轉(zhuǎn)15年執(zhí)行訂單高達(dá)43.9 億元(YOY+31.1%),全年業(yè)績增長有保證。
盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2015、2016 年分別實現(xiàn)凈利潤4.93 億元(YOY+8.1%,扣除股權(quán)投資收益同比增長38.1%)、6.21 億元(YOY+25.9%),EPS0.80、1.00 元,當(dāng)前股價對應(yīng)2015、2016 年動態(tài)PE 均為20X、16X,估值低估,關(guān)注公司后續(xù)訂單狀況,給予“買入”建議,目標(biāo)價20.0元(對應(yīng)15 年動態(tài)PE 25X)。
我們預(yù)計公司2015、2016 年分別實現(xiàn)收入43.83 億元(YOY+20.2%)、52.81億元(YOY+20.5%),分別實現(xiàn)凈利潤4.93 億元(YOY+8.1%,扣非后YOY+38.1%)、6.21 億元(YOY+25.9%),EPS0.80、1.00 元,當(dāng)前股價對應(yīng)2015、2016 年動態(tài)PE 均為20X、16X,估值低估,關(guān)注公司后續(xù)訂單狀況,給予“買入”建議,目標(biāo)價20.00 元(對應(yīng)15 年動態(tài)PE 25X)。
訂單雖有放緩,但新產(chǎn)品不斷開拓,未來加速可期:公司14 新簽訂單50.9 億元(YOY+0.7%),訂單增速放緩,但也不乏亮點。其中,GIS 產(chǎn)品系列繼續(xù)保持了良好的增長態(tài)勢,全年新增合同訂單14.90 億元(YOY+36.7%),重點研發(fā)投入的550kV GIS 通過了國網(wǎng)鑒定,550kV 罐式斷路器已經(jīng)取得了國家電網(wǎng)的訂單;此外,公司在特高壓領(lǐng)域也取得了突破,成功中標(biāo)±800kV 靈-紹特高壓直流工程、金中直流工程、1000kV錫盟-山東特高壓交流工程、魯西背靠背直流工程等高端項目的訂單。
2014 年還首次實現(xiàn)高端項目的海外突破,中標(biāo)埃塞俄比亞復(fù)興大壩輸變電工程電容器供貨合同。我們認(rèn)為,隨著公司新產(chǎn)品新領(lǐng)域的突破,預(yù)期未來訂單20-25%的增長可期。
行銷體系+研發(fā)能力+供應(yīng)鏈管理,核心競爭力進(jìn)一步提升:公司核心競爭力主要體現(xiàn)在行銷布局、研發(fā)能力與供應(yīng)鏈管理三個方面。在管理上,公司對標(biāo)準(zhǔn)元器件進(jìn)行了集團(tuán)化統(tǒng)一管理,標(biāo)準(zhǔn)件種類下降7.9%;加強了項目管理及產(chǎn)品交付管理;產(chǎn)品生命周期管理(PLM 系統(tǒng))功能不斷完善,在公司下屬各產(chǎn)線公司內(nèi)得到推廣應(yīng)用,幷成功與ERP 系統(tǒng)實現(xiàn)功能對接。2014 年度產(chǎn)品運行事故總體下降40%;產(chǎn)品運行故障率平均下降30%。未來,公司將繼續(xù)推進(jìn)集團(tuán)化管理,重點加強一體化運營和專業(yè)平臺建設(shè),以規(guī)模促效益,規(guī)模和專業(yè)化相輔相成。目前公司已經(jīng)完成銷售體系的一體化管理,研發(fā)和供應(yīng)鏈的一體化管理也在穩(wěn)步推進(jìn)之中。
毛利率保持穩(wěn)定,成本控制顯現(xiàn)效果:公司綜合毛利率37.4%,同比下降2.8ppt;展望未來,產(chǎn)品原材料價格穩(wěn)中有降,國網(wǎng)招標(biāo)價格企穩(wěn)回升,未來毛利率也能保持在較高水準(zhǔn);公司全年綜合費用率25.4%,同比下降1.8ppt,展望未來,公司積極推進(jìn)全面品質(zhì)體系的建設(shè)與關(guān)鍵點改進(jìn),整合業(yè)務(wù)流程管理,投入建設(shè)精益供應(yīng)鏈,費用率仍有下降空間。
1Q 業(yè)績喜人,全年待執(zhí)行訂單43.9 億元(YOY+31.3%):公司預(yù)計15Q1凈利潤同比增長250~350%,業(yè)績快速增長一方面是1Q 營收增長幅度在40%-60%之間,另一方面公司嚴(yán)控各項費用。考量到公司14 年結(jié)轉(zhuǎn)15年執(zhí)行訂單高達(dá)43.9 億元(YOY+31.1%),全年業(yè)績增長有保證。
盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2015、2016 年分別實現(xiàn)凈利潤4.93 億元(YOY+8.1%,扣除股權(quán)投資收益同比增長38.1%)、6.21 億元(YOY+25.9%),EPS0.80、1.00 元,當(dāng)前股價對應(yīng)2015、2016 年動態(tài)PE 均為20X、16X,估值低估,關(guān)注公司后續(xù)訂單狀況,給予“買入”建議,目標(biāo)價20.0元(對應(yīng)15 年動態(tài)PE 25X)。
