非晶變壓器明年有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。事實(shí)上我們認(rèn)為今年中報(bào)應(yīng)該是公司中期的業(yè)績最低點(diǎn)，13年中報(bào)披露后利空釋放完畢，我們預(yù)計(jì)下半年較上半年環(huán)比好轉(zhuǎn)，明年將迎來盈利能力系統(tǒng)性提升和業(yè)績反轉(zhuǎn)。

此前市場對公司盈利預(yù)測分歧較大，主要原因在于對公司重組后整合期和國網(wǎng)非晶變推廣進(jìn)度估計(jì)不充分。我們認(rèn)為今年是國網(wǎng)的“人事調(diào)整年”也是公司的“人事調(diào)整年”，尤其是上半年，內(nèi)外部因素不足支撐業(yè)績大幅增長，中報(bào)是各種利空集中釋放的契機(jī)，下半年環(huán)比將會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，明年外部招標(biāo)、帶材等掣肘解決和內(nèi)部整合等完成將為業(yè)績反轉(zhuǎn)提供良好基礎(chǔ)。

公司正式被確立為國網(wǎng)節(jié)能環(huán)保平臺意義巨大。憑借這一網(wǎng)內(nèi)“壟斷資源”總包業(yè)務(wù)有望迎來大發(fā)展。重慶巴南項(xiàng)目是系統(tǒng)的工業(yè)、樓宇系統(tǒng)節(jié)能總包的綜合示范項(xiàng)目，這單的順利完成標(biāo)志著接下來公司的節(jié)能總包工程步入快車道，未來項(xiàng)目規(guī)模增長前景可期。

我們認(rèn)為目前公司的股價(jià)僅反映了非晶變壓器等配網(wǎng)一次設(shè)備業(yè)務(wù)的估值水平，未來公司作為國網(wǎng)旗下節(jié)能業(yè)務(wù)的唯一總包平臺牌照價(jià)值遠(yuǎn)大于單一設(shè)備生產(chǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值，考慮到未來節(jié)能業(yè)務(wù)迅速上量，參考可比公司估值水平。

核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：主要來自對國內(nèi)非晶合金變壓器推廣力度和進(jìn)展慢于預(yù)期，節(jié)能項(xiàng)目訂單落地進(jìn)度及盈利能力等低于預(yù)期有可能打擊市場信心，但不改變公司長期增長前景。