這家公司背靠兵器裝備集團，它的產(chǎn)品是特高壓電網(wǎng)建設、核電發(fā)展的必用設備，它的ROE在同行業(yè)上市公司中最高，存在明顯的股價低估。其潛在題材包括：居民融合、核電、軍工資產(chǎn)注入等。
公司簡介
保變電氣（600550）公司全稱保定天威保變電氣股份有限公司，實際控制人是國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，第一大股東是中國兵器裝備集團公司，持股33.47%。第二大股東是天威集團，持股22.96%。天威集團是中國兵器裝備集團公司的全資子公司。公司主業(yè)是制造輸變電產(chǎn)品，2014年輸變電產(chǎn)品貢獻公司96.65%的營收。
公司主業(yè)是輸變電產(chǎn)品，主要是變壓器。包括輸變電變壓器、電抗器、核電機組變壓器、水電機組變壓器、出口大型變壓器等。"天威變壓器"是業(yè)內(nèi)非常著名的品牌。從發(fā)電廠出來的電，無論是水電、火電、核電還是風電，都需要通過高壓線路完成遠程輸送，再通過變壓器降低電壓等級供千家萬戶使用。例如我國當前主流電網(wǎng)是500kV電壓，必須用變壓器將電壓降到220V左右，才適合家庭用電。僅從這一點來說，變壓器的需求就非常大。當然，保變電氣做的可不是簡單的變壓器，它的變壓器是中國特高壓電網(wǎng)建設、核電發(fā)展的必用設備。
投資要點：
剝離虧損業(yè)務后強裝上陣
保變電氣有很悠久的歷史傳統(tǒng)。其前身是保定變壓器廠，始建于1958年，根正苗紅的國企，是當時國內(nèi)僅有的變壓器廠。國有股份制改革后保變電氣繼承了保定變壓器廠的主要優(yōu)良資產(chǎn)、大型變壓器科研成果和產(chǎn)品品牌，并于2001年2月28日在上交所上市。2008年保變電氣正式成為中國兵器裝備集團公司成員企業(yè)。
公司有57年的發(fā)展歷史，參與了新中國成立以來國內(nèi)輸變電領域幾乎所有的重大工程項目，一直處于中國變壓器行業(yè)前列。2014 年，保變電氣與特變電工、中國西電、山東電力設備廠共同壟斷國內(nèi)1000kV變壓器市場。
2012年和2013年，公司凈利潤都是虧損的，主因是新能源業(yè)務虧損，2014年公司剝離了新能源業(yè)務，專心做變壓器主業(yè)，毛利率和市占率均有很大提升。撇開新能源業(yè)務后，可以看出公司的輸變電產(chǎn)品毛利率和毛利均大幅提高。
特高壓變壓器核心企業(yè)
特高壓是指±800kV及以上的直流電和1000kV及以上的交流電。一般家庭用的電壓是220V交流電。35~220kV的電壓叫高壓，330kV~1000kV是超高壓，1000kV及以上的是特高壓。中國當前的長距離輸電主要用500kV的交流電網(wǎng)，對技術要求相對較低，但是容量小，損耗大。在電力領域，為減少損耗，一般用升高電壓的辦法來多送電。特高壓電網(wǎng)可以長距離、大容量、低損耗輸送電力，能將西部、中部、北部資源地的電力送至東部，也可以減少對鐵路運煤的消耗。國內(nèi)環(huán)境污染和資源浪費越來越嚴重，特高壓電網(wǎng)勢在必行。特高壓電網(wǎng)三個組成部分：變壓器、高壓并聯(lián)電抗器（簡稱高抗）、組合電器GIS。特高壓電網(wǎng)分為直流電網(wǎng)和交流電網(wǎng)，兩個領域的變壓器都被中國"四大電"-特變電工、保變電氣、中國西電、山東電力設備公司控制。
"十二五"電網(wǎng)投資規(guī)劃曾提出特高壓占比將由"十一五"期間比重的13%提升至33%。隨著全球能源互聯(lián)網(wǎng)和國際線路（一帶一路）的推進，特高壓占比可能進一步提高。從2014 年開始特高壓建設加速發(fā)展，2015 年年初國家電網(wǎng)工作會議提出年內(nèi)特高壓電網(wǎng)計劃投資4202 億，同比增長10.14%，并規(guī)劃開工特高壓"六交八直"，遠超市場預期。從實際情況來看，2015年開工"二交五直"是沒問題的，即兩條特高壓交流電王，五條特高壓直流電網(wǎng)。保變電氣作為主要供應商將顯著受益。
核電變壓器歷史中標率100%
核電作為新能源和高新技術的代表，未來快速發(fā)展是很確定的事情。在中國核電發(fā)展的進程中，天威保變是國內(nèi)提供核電站變壓器數(shù)量最多、時間最早的生產(chǎn)廠家，先后中標秦山核電站一期工程、福建寧德核電站、秦山核電站二期工程、福建福清核電一期等工程。2012 年之前國內(nèi)投入運行的核電站中使用的國產(chǎn)發(fā)電機主變壓器100%由天威保變提供。在目前所有重點和標志性的核電工程中，天威保變都是主要的供應商。
2015年4月22日，中國核能行業(yè)協(xié)會理事長張華祝透露，今年將有6-8臺機組開工建設，按照常規(guī)情況，每個核電站有兩臺機組，需配套4 臺20kV 廠用變壓器、7 臺400MVA的500kV 主變壓器（其中一臺為備用）和2 臺220kV 備用變壓器。每個核電站對應的變壓器投資約1.35 億元。2015 年開工6-8臺機組，對應3-4個核電站，涉及變壓器投資共計4.05-5.4 億元?？紤]到后期核準的核電站均將采用三代技術AP1000，而目前國內(nèi)現(xiàn)有的兩個采用三代技術的核電站（三門核電站一期和海陽核電站）使用的均為天威保變的產(chǎn)品，天威保變在核電變壓器市場將至少占據(jù)70%左右的市場份額。據(jù)此測算，2015 年天威保變將取得近3.5億元左右的核電站變壓器訂單。
兵裝集團和天威集團資產(chǎn)注入預期
保變電氣第一大股東是中國兵器裝備集團公司，持股33.47%。第二大股東是天威集團，持股22.96%。天威集團是中國兵器裝備集團公司的全資子公司。2014年，兵裝集團通過股權受讓、定向增發(fā)和資產(chǎn)置換投入46 億元巨資扶持保變電氣。保變電氣從兵裝集團的孫公司變成了子公司，而且兵裝集團也對保變電氣管理層進行了重大調(diào)整。公開資料顯示，公司的董事長、所有董事、總經(jīng)理和副總經(jīng)理（共10位）都是在2014年12月份以后上任的。天威集團作為公司的老東家，旗下只有保變電氣一家裝備制造企業(yè)，在國家推動國企混合所有制改革、資產(chǎn)證券化的背景下，未來資產(chǎn)注入也很有可能。
同行業(yè)ROE最高 估值明顯低估
"四大電"中，除山東電力設備廠外，其他三家都是上市企業(yè)。對比后會發(fā)現(xiàn)，保變電氣ROE最高，PE和股價卻很低，股價上漲空間明顯大于其他兩家。
總結(jié)與預測
在剝離虧損的新能源業(yè)務后，保變電氣已經(jīng)強裝上陣，主營業(yè)務的毛利率提升明顯。與此同時，在和其他"四大電"上市公司比較中，保變電氣市值最低、ROE最高，可謂低估明顯；而其靠山是足夠硬的，還有核電概念可挖掘，還有資產(chǎn)注入、國資/軍工改制、軍民融合等可以期待。在筆者看來，在此輪大牛市中，保變電氣的市值達到500億應該不是什么大問題。
公司簡介
保變電氣（600550）公司全稱保定天威保變電氣股份有限公司，實際控制人是國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，第一大股東是中國兵器裝備集團公司，持股33.47%。第二大股東是天威集團，持股22.96%。天威集團是中國兵器裝備集團公司的全資子公司。公司主業(yè)是制造輸變電產(chǎn)品，2014年輸變電產(chǎn)品貢獻公司96.65%的營收。
公司主業(yè)是輸變電產(chǎn)品，主要是變壓器。包括輸變電變壓器、電抗器、核電機組變壓器、水電機組變壓器、出口大型變壓器等。"天威變壓器"是業(yè)內(nèi)非常著名的品牌。從發(fā)電廠出來的電，無論是水電、火電、核電還是風電，都需要通過高壓線路完成遠程輸送，再通過變壓器降低電壓等級供千家萬戶使用。例如我國當前主流電網(wǎng)是500kV電壓，必須用變壓器將電壓降到220V左右，才適合家庭用電。僅從這一點來說，變壓器的需求就非常大。當然，保變電氣做的可不是簡單的變壓器，它的變壓器是中國特高壓電網(wǎng)建設、核電發(fā)展的必用設備。
投資要點：
剝離虧損業(yè)務后強裝上陣
保變電氣有很悠久的歷史傳統(tǒng)。其前身是保定變壓器廠，始建于1958年，根正苗紅的國企，是當時國內(nèi)僅有的變壓器廠。國有股份制改革后保變電氣繼承了保定變壓器廠的主要優(yōu)良資產(chǎn)、大型變壓器科研成果和產(chǎn)品品牌，并于2001年2月28日在上交所上市。2008年保變電氣正式成為中國兵器裝備集團公司成員企業(yè)。
公司有57年的發(fā)展歷史，參與了新中國成立以來國內(nèi)輸變電領域幾乎所有的重大工程項目，一直處于中國變壓器行業(yè)前列。2014 年，保變電氣與特變電工、中國西電、山東電力設備廠共同壟斷國內(nèi)1000kV變壓器市場。
2012年和2013年，公司凈利潤都是虧損的，主因是新能源業(yè)務虧損，2014年公司剝離了新能源業(yè)務，專心做變壓器主業(yè)，毛利率和市占率均有很大提升。撇開新能源業(yè)務后，可以看出公司的輸變電產(chǎn)品毛利率和毛利均大幅提高。
特高壓變壓器核心企業(yè)
特高壓是指±800kV及以上的直流電和1000kV及以上的交流電。一般家庭用的電壓是220V交流電。35~220kV的電壓叫高壓，330kV~1000kV是超高壓，1000kV及以上的是特高壓。中國當前的長距離輸電主要用500kV的交流電網(wǎng)，對技術要求相對較低，但是容量小，損耗大。在電力領域，為減少損耗，一般用升高電壓的辦法來多送電。特高壓電網(wǎng)可以長距離、大容量、低損耗輸送電力，能將西部、中部、北部資源地的電力送至東部，也可以減少對鐵路運煤的消耗。國內(nèi)環(huán)境污染和資源浪費越來越嚴重，特高壓電網(wǎng)勢在必行。特高壓電網(wǎng)三個組成部分：變壓器、高壓并聯(lián)電抗器（簡稱高抗）、組合電器GIS。特高壓電網(wǎng)分為直流電網(wǎng)和交流電網(wǎng)，兩個領域的變壓器都被中國"四大電"-特變電工、保變電氣、中國西電、山東電力設備公司控制。
"十二五"電網(wǎng)投資規(guī)劃曾提出特高壓占比將由"十一五"期間比重的13%提升至33%。隨著全球能源互聯(lián)網(wǎng)和國際線路（一帶一路）的推進，特高壓占比可能進一步提高。從2014 年開始特高壓建設加速發(fā)展，2015 年年初國家電網(wǎng)工作會議提出年內(nèi)特高壓電網(wǎng)計劃投資4202 億，同比增長10.14%，并規(guī)劃開工特高壓"六交八直"，遠超市場預期。從實際情況來看，2015年開工"二交五直"是沒問題的，即兩條特高壓交流電王，五條特高壓直流電網(wǎng)。保變電氣作為主要供應商將顯著受益。
核電變壓器歷史中標率100%
核電作為新能源和高新技術的代表，未來快速發(fā)展是很確定的事情。在中國核電發(fā)展的進程中，天威保變是國內(nèi)提供核電站變壓器數(shù)量最多、時間最早的生產(chǎn)廠家，先后中標秦山核電站一期工程、福建寧德核電站、秦山核電站二期工程、福建福清核電一期等工程。2012 年之前國內(nèi)投入運行的核電站中使用的國產(chǎn)發(fā)電機主變壓器100%由天威保變提供。在目前所有重點和標志性的核電工程中，天威保變都是主要的供應商。
2015年4月22日，中國核能行業(yè)協(xié)會理事長張華祝透露，今年將有6-8臺機組開工建設，按照常規(guī)情況，每個核電站有兩臺機組，需配套4 臺20kV 廠用變壓器、7 臺400MVA的500kV 主變壓器（其中一臺為備用）和2 臺220kV 備用變壓器。每個核電站對應的變壓器投資約1.35 億元。2015 年開工6-8臺機組，對應3-4個核電站，涉及變壓器投資共計4.05-5.4 億元?？紤]到后期核準的核電站均將采用三代技術AP1000，而目前國內(nèi)現(xiàn)有的兩個采用三代技術的核電站（三門核電站一期和海陽核電站）使用的均為天威保變的產(chǎn)品，天威保變在核電變壓器市場將至少占據(jù)70%左右的市場份額。據(jù)此測算，2015 年天威保變將取得近3.5億元左右的核電站變壓器訂單。
兵裝集團和天威集團資產(chǎn)注入預期
保變電氣第一大股東是中國兵器裝備集團公司，持股33.47%。第二大股東是天威集團，持股22.96%。天威集團是中國兵器裝備集團公司的全資子公司。2014年，兵裝集團通過股權受讓、定向增發(fā)和資產(chǎn)置換投入46 億元巨資扶持保變電氣。保變電氣從兵裝集團的孫公司變成了子公司，而且兵裝集團也對保變電氣管理層進行了重大調(diào)整。公開資料顯示，公司的董事長、所有董事、總經(jīng)理和副總經(jīng)理（共10位）都是在2014年12月份以后上任的。天威集團作為公司的老東家，旗下只有保變電氣一家裝備制造企業(yè)，在國家推動國企混合所有制改革、資產(chǎn)證券化的背景下，未來資產(chǎn)注入也很有可能。
同行業(yè)ROE最高 估值明顯低估
"四大電"中，除山東電力設備廠外，其他三家都是上市企業(yè)。對比后會發(fā)現(xiàn)，保變電氣ROE最高，PE和股價卻很低，股價上漲空間明顯大于其他兩家。
總結(jié)與預測
在剝離虧損的新能源業(yè)務后，保變電氣已經(jīng)強裝上陣，主營業(yè)務的毛利率提升明顯。與此同時，在和其他"四大電"上市公司比較中，保變電氣市值最低、ROE最高，可謂低估明顯；而其靠山是足夠硬的，還有核電概念可挖掘，還有資產(chǎn)注入、國資/軍工改制、軍民融合等可以期待。在筆者看來，在此輪大牛市中，保變電氣的市值達到500億應該不是什么大問題。
