平高電氣公布2016 年度業(yè)績：營業(yè)收入88.7 億元，同比增長31.4%；歸屬母公司凈利潤12.2 億元，同比增長37.85%，對應(yīng)每股盈利0.93元。業(yè)績略超預(yù)期，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利6 元。
發(fā)展趨勢
特高壓持續(xù)帶動高增長。2016 年公司高壓板塊實現(xiàn)收入54.74 億元，貢獻62.6%的主營收入；其中特高壓GIS 交付31 個間隔，較15 年20 個間隔大幅增長50%以上，帶動高壓產(chǎn)品毛利率提升3.63ppt 至33.9%，16 年公司在錫盟-勝利、昌吉-古泉、扎魯特-青州及山東環(huán)網(wǎng)招標(biāo)中標(biāo)量約28 億，截止到16 年年底，預(yù)計特高壓GIS 訂單約40 個間隔，17 年業(yè)績增長有保障；16 年已實現(xiàn)“三交一直”線路投產(chǎn)，目前有“三交六直”線路開工在建，未來預(yù)計仍將有約10 條線路待核準(zhǔn)，相關(guān)線路預(yù)計在17~18 年將陸續(xù)啟動招標(biāo)，帶動公司特高壓設(shè)備收入持續(xù)增長。
配網(wǎng)投資提速，公司積極布局，未來有望顯著拉動業(yè)績。公司在配網(wǎng)領(lǐng)域產(chǎn)能及資質(zhì)布局成熟，16 年實現(xiàn)中低壓及配網(wǎng)產(chǎn)品收入14.79億元，同比實現(xiàn)63.72%高增長；根據(jù)能源局規(guī)劃，15~20 年間配網(wǎng)投資不低于2 萬億元，16 年上半年配網(wǎng)招標(biāo)受國網(wǎng)人事變動影響低于預(yù)期，自下半年起招標(biāo)開始逐漸放量，新增批次及第二批變壓器招標(biāo)總量為上半年第一批招標(biāo)的約2.7 倍，預(yù)計在2017 年配網(wǎng)投資量將進一步提速。隨著“十三五”配網(wǎng)投資高峰期到來，配網(wǎng)業(yè)務(wù)有望成為公司主要業(yè)績來源，接力特高壓發(fā)展。
“一帶一路”受益標(biāo)的，海外業(yè)務(wù)未來增速可期。2016 年公司海外收入達到9.3 億，收入占比達到10.7%，主要是由于報告期內(nèi)公司注入集團國際工程公司所致，預(yù)計國際工程公司目前在手訂單超60 億元，未來海外業(yè)務(wù)高增長可期。近年國網(wǎng)積極響應(yīng)“一帶一路”發(fā)展方針，以特高壓技術(shù)輸出為載體，強力帶動國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)公司及配套設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的海外發(fā)展；公司是國家電網(wǎng)下屬上市平臺，依托國網(wǎng)和集團項目資源，積極進行海外市場布局，于15 年完成收購集團下國際工程子公司，并在印度投資設(shè)立海外子公司，緊跟國網(wǎng)特高壓項目的海外發(fā)展，抓住一帶一路沿線國家電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)機遇，使特高壓與配網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)板塊齊頭并進，公司將顯著受益國家一帶一路戰(zhàn)略的推進。
積極布局電力電子和儲能增量業(yè)務(wù)，謀求新的增長點。在電力電子業(yè)務(wù)方面，重點推進直流斷路器研制和產(chǎn)業(yè)化，確保在柔性直流輸電領(lǐng)域取得突破。在大規(guī)模儲能業(yè)務(wù)方面，緊跟儲能領(lǐng)域新產(chǎn)品、新技術(shù)發(fā)展，未來將采用合資并購、技術(shù)引進、商業(yè)模式創(chuàng)新等方式實現(xiàn)快速切入，謀求新的增長點。
盈利預(yù)測
我們將上調(diào)17 年歸母凈利潤1%至15.24 億元，同時引入18 年歸母凈利潤預(yù)測為18.4 億元，每股盈利分別為1.12/1.35 元。
估值與建議
目前，公司股價對應(yīng)2017/18 年15/12X P/E，估值明顯低估，未來特高壓及配網(wǎng)發(fā)展將為公司業(yè)績帶來雙重拉升。我們維持推薦評級及目標(biāo)價22.26 元，較當(dāng)前股價約有34.75%的上升空間。
風(fēng)險
發(fā)展趨勢
特高壓持續(xù)帶動高增長。2016 年公司高壓板塊實現(xiàn)收入54.74 億元，貢獻62.6%的主營收入；其中特高壓GIS 交付31 個間隔，較15 年20 個間隔大幅增長50%以上，帶動高壓產(chǎn)品毛利率提升3.63ppt 至33.9%，16 年公司在錫盟-勝利、昌吉-古泉、扎魯特-青州及山東環(huán)網(wǎng)招標(biāo)中標(biāo)量約28 億，截止到16 年年底，預(yù)計特高壓GIS 訂單約40 個間隔，17 年業(yè)績增長有保障；16 年已實現(xiàn)“三交一直”線路投產(chǎn)，目前有“三交六直”線路開工在建，未來預(yù)計仍將有約10 條線路待核準(zhǔn)，相關(guān)線路預(yù)計在17~18 年將陸續(xù)啟動招標(biāo)，帶動公司特高壓設(shè)備收入持續(xù)增長。
配網(wǎng)投資提速，公司積極布局，未來有望顯著拉動業(yè)績。公司在配網(wǎng)領(lǐng)域產(chǎn)能及資質(zhì)布局成熟，16 年實現(xiàn)中低壓及配網(wǎng)產(chǎn)品收入14.79億元，同比實現(xiàn)63.72%高增長；根據(jù)能源局規(guī)劃，15~20 年間配網(wǎng)投資不低于2 萬億元，16 年上半年配網(wǎng)招標(biāo)受國網(wǎng)人事變動影響低于預(yù)期，自下半年起招標(biāo)開始逐漸放量，新增批次及第二批變壓器招標(biāo)總量為上半年第一批招標(biāo)的約2.7 倍，預(yù)計在2017 年配網(wǎng)投資量將進一步提速。隨著“十三五”配網(wǎng)投資高峰期到來，配網(wǎng)業(yè)務(wù)有望成為公司主要業(yè)績來源，接力特高壓發(fā)展。
“一帶一路”受益標(biāo)的，海外業(yè)務(wù)未來增速可期。2016 年公司海外收入達到9.3 億，收入占比達到10.7%，主要是由于報告期內(nèi)公司注入集團國際工程公司所致，預(yù)計國際工程公司目前在手訂單超60 億元，未來海外業(yè)務(wù)高增長可期。近年國網(wǎng)積極響應(yīng)“一帶一路”發(fā)展方針，以特高壓技術(shù)輸出為載體，強力帶動國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)公司及配套設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的海外發(fā)展；公司是國家電網(wǎng)下屬上市平臺，依托國網(wǎng)和集團項目資源，積極進行海外市場布局，于15 年完成收購集團下國際工程子公司，并在印度投資設(shè)立海外子公司，緊跟國網(wǎng)特高壓項目的海外發(fā)展，抓住一帶一路沿線國家電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)機遇，使特高壓與配網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)板塊齊頭并進，公司將顯著受益國家一帶一路戰(zhàn)略的推進。
積極布局電力電子和儲能增量業(yè)務(wù)，謀求新的增長點。在電力電子業(yè)務(wù)方面，重點推進直流斷路器研制和產(chǎn)業(yè)化，確保在柔性直流輸電領(lǐng)域取得突破。在大規(guī)模儲能業(yè)務(wù)方面，緊跟儲能領(lǐng)域新產(chǎn)品、新技術(shù)發(fā)展，未來將采用合資并購、技術(shù)引進、商業(yè)模式創(chuàng)新等方式實現(xiàn)快速切入，謀求新的增長點。
盈利預(yù)測
我們將上調(diào)17 年歸母凈利潤1%至15.24 億元，同時引入18 年歸母凈利潤預(yù)測為18.4 億元，每股盈利分別為1.12/1.35 元。
估值與建議
目前，公司股價對應(yīng)2017/18 年15/12X P/E，估值明顯低估，未來特高壓及配網(wǎng)發(fā)展將為公司業(yè)績帶來雙重拉升。我們維持推薦評級及目標(biāo)價22.26 元，較當(dāng)前股價約有34.75%的上升空間。
風(fēng)險
