本報告導讀:

基建補短板政策與用電需求增長將持續(xù)推動電網(wǎng)投資增長,公司變壓器與輸變電總包業(yè)務中長期將恢復增長。

投資要點:

維持增持評級 。公司發(fā)布2018年三季報,1-9月實現(xiàn)營收282.2億元,同比增長0.34%,歸母凈利19.4億元,同比增長4.46%。維持2018-20年eps0.72/0.89/1.07元,維持目標價12.83元,維持增持。

531新政后多晶硅量價承壓,但總體收入穩(wěn)健增長符合預期。2018年1-9月營收282.2億元,同比微增,毛利率20.28%,同比減少2個pct。

①變壓器業(yè)務毛利占比28%,上半年變壓器營收與毛利率略有下滑;

②新能源及EPC業(yè)務毛利占比35%,受531光伏新政影響三季度多晶硅量價承壓,價格從上半年12-13萬元/噸跌至10月的7-8萬元/噸;③輸變電成套工程毛利占比15%,上半年營收下滑10%,主要是在手項目新開工較少,按完工百分比法三四季度環(huán)比將有所改善。

基建補短板政策與用電需求增長將持續(xù)推動電網(wǎng)投資增長,公司變壓器與輸變電總包業(yè)務中長期將恢復增長。用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅動電網(wǎng)及特高壓建設,此前9月能源局提出的7條特高壓我們測算公司在換流變中對應的訂單為75億元(1-2年收入確認期),同時輸變電成套工程在手訂單在中長期仍將隨開工進度而兌現(xiàn)業(yè)績,截至2018年6月末,公司海外輸變電總包正在執(zhí)行尚未確認收入及待履行項目的合同金額超過60億美元。

催化劑:多晶硅量價企穩(wěn)回升,輸變電總包工程開工進度加快風險提示:電網(wǎng)投資下滑風險,多晶硅價格持續(xù)下滑風險